LOS
5 PROBLEMAS ECONÓMICOS DE EUROPA
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por Miguel
Angel Boggiano - 10-Oct-2016
Cualquiera
de los principales problemas económicos que enfrenta Europa hoy, podría
evolucionar hasta transformarse en el disparador de una crisis profunda. Cada
uno de estos problemas tiene el germen que podría generar un black swan (cisne
negro).
Se habla de
la teoría del cisne negro como una metáfora que describe un evento sorpresivo y
que tiene un gran impacto, que generalmente puede tener escala masiva. En el
caso de Europa, un cisne negro podría propiciar la desde la desaparición del
euro como moneda hasta el fin de la Unión Europea como bloque económico y
político.
Dejando de
lado eventos que podríamos asociar a lo sociológico, como la actual corriente
inmigratoria, el terrorismo e inversión de la pirámide poblacional (cada una de
los cuales podría desencadenar por sí misma un cisne negro), se pueden
identificar cinco grandes problemas en Europa hoy:
1. La crisis
de deuda griega
2. El
colapso de la libra esterlina
3. El
derrumbe del Deutsche Bank
4. La crisis
de deuda bancaria en Italia
5. Las tasas
de interés negativas en la UE
1. La crisis
de deuda griega
El Fondo
Monetario Internacional (que representa los intereses de los EEUU) está en
desacuerdo con la Unión Europea en referencia a cómo solucionar la crisis de
deuda de Grecia. El FMI pretende que a Grecia le perdonen una parte importante
de su deuda, porque afirma que es sencillamente impagable en los actuales
niveles de 182% del PBI. Agrega además que las proyecciones de recorte fiscal
que se le exigen a Grecia y sus metas de crecimiento son simplemente
impracticables.
Por su
parte, la Unión Europea no quiere perdonar la deuda a Grecia porque de hacerlo,
muchos bancos europeos que tienen la deuda griega valuada contablemente a 100,
tendrían que pasar a valuarla como mucho a 70. A su vez, como los bancos están
excesivamente apalancados, asumir este "write off" de deuda, podría
asestar un golpe feroz a los libros contables y la valuación de los bancos.
La situación
en Grecia es calamitosa: el desempleo alcanza el 28%, la pobreza el 38% y el
PBI cayó un 25% en los últimos 5 años. Sin embargo, la Unión Europea pretende
que Grecia profundice aún más su ajuste, para que los bancos europeos no sufran
una caída en sus cotizaciones.
Black Swan:
Grecia no puede ajustar más y de un modo u otro hará un default en su deuda.
Esto tendría un alto impacto en toda Europa a través de un golpe certero a las
finanzas de los principales bancos comerciales y al propio Banco Central
Europeo.
2. El
colapso de la libra esterlina
Luego de que
Gran Bretaña decidiera abandonar la Unión Europea (Brexit), su moneda colapsó
desde 1,70 libras por dólar hasta 1,23 libras por dólar. A simple vista esto es
sólo un empobrecimiento de Gran Bretaña frente al resto del mundo. Pero hay
más…
El viernes
de la semana pasada la libra tuvo lo que se conoce como un "flash
crash". En sólo 2 minutos cayó un 6%:
La principal
explicación acerca de este violento movimiento está en el trading automático
ejecutado por computadora. Sin embargo, hay decenas de miles de programas a
nivel mundial que actúan de forma automática en los activos más líquidos del
mundo y no se ven movimientos como este con frecuencia.
La
sensibilidad e iliquidez de la libra tiene que ver con la incertidumbre de lo
que vendrá. Todo indica que nos encaminamos a un "hard Brexit" o
"Brexit duro", por el que Gran Bretaña perdería la unión aduanera con
la Unión Europea, que le facilita hoy un intercambio comercial fluido.
La razón
para hacer esto es que de esta forma tendría una política inmigratoria más dura
que de la que pretende imponer Europa y además dejaría de estar bajo la
jurisdicción de la Corte de Justicia Europea. Claramente, este es un movimiento
anti globalización autoimpuesto por una de las potencias mundiales y podría
indicar el puntapié inicial a un nuevo ciclo tendiente a la desintegración
económica.
Black Swan:
la salida de Gran Bretaña de la Unión Europea puede ser el puntapié inicial de
un movimiento de desintegración mundial. Algo es cierto: con la libra un 30%
más barata que sólo cuatro meses atrás, la economía del Reino Unido tendrá
viento a favor y su modelo separatista podría intentar ser copiado por otros
países de la Unión Europea. ¿Candidatos? España, Italia, Portugal y Grecia.
3. El
derrumbe del Deutsche Bank
Hace ya
varios meses comenzamos desde Carta Financiera a hablar acerca del colapso de
este gigante europeo en una nota titulada "Deutsche Bank es el próximo
Lehman Brothers"
Días atrás
vivimos un nuevo capítulo para el banco, acostumbrado ya a abusar de la
utilización de productos derivados. ¿Qué sucedió? El Departamento de Justicia
de los EEUU le impuso una multa de U$S 14.000 millones por vender de forma
irresponsable derivados sobre hipotecas sub-prime. En la práctica esto quiere
decir que desde los EEUU le están echando la culpa al banco de buena parte de
la crisis del 2008.
Las acciones
del Deutsche Bank ya están un 90% debajo de los máximos del año 2007. Pero lo
peor de esto es que el tamaño de la multa es prácticamente igual a la
capitalización bursátil del banco. Puesto de otro modo, la multa es lo
suficientemente grande como para enviar las acciones del banco a cero.
Desde el
banco están pretendiendo llegar a un acuerdo por U$S 5.500 millones, lo cual no
deja de implicar un golpe devastador a las finanzas del banco. Hoy parece
inevitable que el banco necesite conseguir capital nuevo, lo cual implicará dos
cosas: licuación para los accionistas y la activación de las cláusulas de sus
bonos CoCo (Convertible Contingent).
Lo más
alarmante de todo es que los ministros de finanzas de Austria, Alemania,
Italia, Francia y España quieren convencer a la prensa que el problema está contenido.
Black Swan:
el banco no consigue el rescate que necesita por parte del gobierno alemán y se
desata una crisis aún mayor que la de Lehman Brothers. Angela Merkel ya dijo en
varias oportunidades que no rescatarán al banco.
4. La crisis
de deuda bancaria en Italia
Las acciones
de los bancos italianos cayeron un 30% luego de que Gran Bretaña decidiera
dejar la Unión Europea. El temor apunta a una menor cohesión en el bloque
económico que continúa sumando problemas de envergadura.
El problema
de Italia es que los bancos hicieron préstamos de baja calidad que ahora no
pueden recuperar, principalmente en el sector inmobiliario. Sumemos a esto que
las garantías de los préstamos fueron constituidas con bien inmuebles, al
tiempo que los precios de propiedades han caído un 14% desde el 2010:
El 18% de
los créditos bancarios (EUR 360 mil millones) están morosos. ¿Qué banco es el
más expuesto? Uno de los bancos más antiguos del mundo: el Monte dei Paschi di
Siena.
Las acciones
de este banco están un 90% abajo en lo que va del año. Si tenemos en cuenta que
en el año 2008 las acciones del banco valían 60 euros y hoy valen 17 centavos,
queda claro que los accionistas han perdido prácticamente todo.
Black Swan:
la quiebra de la Banca Monte dei Paschi di Siena podría arrastrar consigo a
otros bancos italianos. Las ramificaciones de esto son difíciles de medir y
bien podrían alcanzar a otras entidades europeas como el Deutsche Bank.
5. Las tasas
de interés negativas en la UE
Tasas de
interés nominales negativas en Europa quiere decir que alguien presta un
billete de cien euros y le devuelven menos que un billete de cien euros. Desde
junio de 2014 el Banco Central Europeo ha adoptado esta política con un
objetivo: que los bancos presten dinero para que el crédito reactive la
economía. Sin embargo, esto genera también el peor de los incentivos:
"preste a quien sea porque de otro modo le cobraremos". Otros bancos
centrales del mundo (Japón, Suecia, Suiza, Dinamarca) adoptaron también esta
política heterodoxa. Hasta el momento, esta idea no ha dado buenos resultados…
Black Swan:
tasas de interés negativas generan los incentivos a invertir en cualquier cosa
que ofrezca un retorno positivo. Cuando los bonos de Alemania y Francia rinden
un 0,38% y un 0,87% respectivamente a 30 años, esto contribuye a inflar
burbujas en acciones, bonos y propiedades en todo el mundo.
